周波：如何正确玩转期权？解析期权定价与风险因素

来源：网络时间：2024-10-11 20:08:18

本期特邀嘉宾周波，亿信伟业量化投资总监，拥有超过10年的投资经验，在全球股票、债券、期货与期权领域有深入研究，尤其擅长美股和港股期权的波动率统计套利。他曾凭借管理的“融启月月盈5号”和“融启月月盈3号”产品分别获得中国私募基金风云榜对冲套利组一季度优秀投顾奖及朝阳永续第十一届私募基金风云榜最佳市场中性策略奖。自2014年起管理私募基金产品，面对2015年市场的剧烈波动和政策调整，依然实现了10%-20%的稳健回报，并有效控制了风险。

在本次访谈中，周波将深入浅出地讲解期权的基本概念及其在中国市场的应用和发展，特别是针对场内外期权的区别、期权交易的参与方式、定价机制及风险管理等关键问题进行解析。

周波：期权究竟该怎么玩？期权的定价及风险因素有哪些？

本期嘉宾简介：周波，亿信伟业量化投资总监。毕业于吉林大学，拥有10年以上投资经验，一直致力于全球股票、债券、期货与期权方面的研究与投资操作，主要方向是美股和港股期权，擅长期权波动率统计套利。

曾荣获中国私募基金风云榜对冲套利组一季度表现优异投顾、朝阳永续第十一届私募基金风云榜最佳市场中性策略奖。获奖产品分别为：融启月月盈5号以及融启月月盈3号。

2014年开始管理私募基金产品，最大管理规模超过10亿，所管理的量化对冲产品经历了2015年多次市场大幅下跌及股指期货受限的严峻考验，仍然取得10%-20%稳健回报，并且回撤控制在3%以内。

期权，很多人会觉得比较复杂，那么，该如何结合市场更具象的了解期权？究竟什么是场外期权？期权买方、期权卖方的玩法是怎样的？期权的定价及风险因素有哪些？对此，东方财富网邀请到了亿信伟业量化投资总监周波做客《财富观察》栏目，分享了他的精彩观点。

以下为采访实录：

1、场内和场外期权的区别

东方财富网：朋友们，大家好！欢迎收看本期财富观察。在过去的时间里，我们发现股票不好做了，或者说我们在过去的一大段时间里面投资不好做了，尤其是针对咱们的普通投资者而言，买买房子，买买股票，买买基金，有一段时间虚拟货币，还有P2P挺火，但是有些并不靠谱。所以我们现在再回过头来再寻找一个比较值得我们去研究的投资方向的时候，好像有点慌，不知道该投什么。但是今天咱们的嘉宾为大家带来一个很重要，并且很值得我们去下功夫研究的投资品种。我们先通过一个短片来看一下这位嘉宾的介绍。

东方财富网：好的，欢迎回来，周老师你好！我们今天要聊的品种大家可能听说过，但是也仅仅是说知道这个东西，但是它到底长什么样？怎么玩？以及当下这个市场适不适合，我们是一无所知。所以给大家先讲一讲，您今天带来的投资品种到底是什么？它的基本概念又是什么？

周波：各位朋友好！很荣幸跟大家交流一下我个人对期权投资的感受和看法。就目前来说，我们投资人相对比较幸运的，因为我们现在国内市场从2015年开始已经有了三只场内的期权产品，一个是ETF期权，50ETF期权，另外还有豆粕和白糖的商品期权。另外各位可以找券商和期货公司去定制场外期权，你看好的股票标的可以找看涨期权或者看跌期权，或者是更复杂的期权品种，用期权展开一个新的投资世界。这个资产类别大家可能比较陌生，很多人对期权也不太了解，我先用一个简单的说法给大家描述一下到底什么是期权。我先举一个很简单的例子，好比一个男孩子，如果要追求一个女孩子，跟她说我们今天去登记结婚，这个事情我们在投资类别上比喻是一个现货，因为你马上就成交了。如果那个男孩这么说，我们明年这个时候去登记结婚，这个可以理解成期货，因为一年期才交割的。但是期权就不同了，期权是这个男孩跟这个女孩说，三年内你随时可以找我结婚，这对这个女孩来说拥有了一个未来的选择权，未来的三年内他可以找这个男孩结婚也可以不来，如果发现更好的可以找别人。对这个女孩来说，是不是有一个非常好的选择权。但是这个男孩子相当于是一个期权的义务方，给他进行背书了，他未来三年之内要履行这个义务，他相当于期权的义务方，或者相当于期权的卖方，女孩子相当于期权的买方，这就是期权这种类别，简单说是一种未来的选择权。

基本类别有两种，一种是认购期权，或者叫看涨期权。还有一种认沽期权，看跌期权。看涨期权的话，大家可以想象成一种定金，我看中某种商品，未来某种商品涨了，我就履行合约，叫行权，就是买进未来涨的东西。未来商品跌了，我就放弃这个权利，我最大损失就是到这个权利金为止。看跌期权反过来，我用一种卖出某种资产的权利，未来如果资产涨了，我可以选择不卖，就跟那个女孩子结婚一样，我可以选择不结婚。如果未来资产跌了，我肯定要履行这个权利，就像这个女孩子似的，找不到更好的人了那只好跟这个男孩结婚。所以说，期权从发明之初就是一种对冲风险，并且获得比较高的收益的一种理想工具。如果追溯期权的历史来说，最早的历史，在公元几千年前，古巴比伦有一个《汉谟拉比法典》上面就写了，人民币市场第一个是债务违约期权，因为它这个期权的描述是，未来如果发生很大的灾害，欠债的人可以违约，它实际上是一个债务违约期权。大家更公认的一个期权来源，《圣经》记载了一个爱情故事，我刚才说的爱情故事还不是我完全杜撰的。《圣经》里的故事是这样的，有一个雅各的年轻人他爱上了拉班的女儿，跟他提出来结婚，拉班是他岳母的角色，她提出一个条件，你给我干七年活我就把我女儿嫁给你。这是一个真正意义上的期权，这个期权行权期限是7年，权利金是什么呢？就是帮她干7年活。这个是期权的来历。

大家如果关注一些新闻的话会发现两个现象，一个是场内的50ETF期权交易量越来越火，媒体还有机构投资人，还有散户投资人关注的比较多。另外一个市场，场外市场，券商创设的个股期权也非常火爆，场外期权的规模还有灵活性更为投资人所喜欢。国际上也是这样的，全球市场来说，场外期权的交易量基本上是场内期权的8倍以上。

东方财富网：：您提到了场外和场内，区别是什么？

周波：场外和场内的区别，在交易所里面上市交易的，有一个市场的这是场内期权。场外交易是指没有交易所的，是店头交易或者柜台交易，就是一对一的用协议转让的方式进行交易。场内的交易所连续集中竞价模式，这是场内的。

场外期权的话，我推荐大家看一个电影，这个电影叫《大空头》，好莱坞前几年拍的电影。这个电影里有一个情结我给大家描述一下，看过电影的大家可以回忆一下，当时基金经理发现美国的次级债打包产品，CDO这个东西有很大的泡沫，他觉得这个东西未来有崩盘的风险，他就跟他基金公司的老板说我要做空这个CDO。他的老板反问了一句，你怎么做空，根本就没有做空的工具。因为在美国并不存在场内的可以做空CDO的期权或者期货这种衍生品。但是那个基金里他说我可以找投行去创设，他就找摩根斯坦利，雷曼兄弟等这些同行，一共定制了十几亿美金的关于CDO的场外期权，是看空的。后来的结果，大家看过电影知道，后来美国次贷危机爆发，CDO崩盘了，他持有了看跌期权，所以大赚了很多钱。他的基金净值大概是489左右，大家如果看过电影就知道，这个就是场外期权。

我今天重点跟大家讲一下，场外期权到底是怎么回事，买家和卖家怎么参与，这市场到底是什么机制在运作的，主要跟大家沟通这方面的东西。

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周波：接下来我讲一下为什么期权的交易量比较火，问一下刚才我们主持人提的问题。像这种行情下为什么期权交易量还比较火？这个我跟大家更深入讲一下。大家如果没有接触期权之前，可能脑子里只有一种思维，就是这个市场涨我才能赚钱，市场行情好我才能赚钱，股市缺乏做空机制，我也不能老卖空。即使能卖空，股指期货什么也是受限制的，不方便做空。但是期权的世界完全不同，因为期权它是有三个交易纬度，一个纬度是涨跌方向，你看对方向能赚钱，看错方向你亏钱。期权是可以做到这一点，另外可以更好做到这一点，我等会儿展开讲为什么可以更好做到这一点。

另外，期权还有两个独有的纬度，其他资产没有的纬度。另外还有一个纬度是波动率的纬度，全球很多投资者有很多交易期权。它交易期权的时候跟我自己管理的基金一样，我们是属于市场中性策略，我们不考虑标的物的涨跌，但是我们考虑的是期权波动率的变化，我们可能采用做多波动率或者做空波动率办法来赚钱。如果是波动率很高，同高到低点，或者很低，从低到高点的话会赚很多钱。如果大家关注美股，有一个指数叫VIX指数，叫恐慌指数。中国叫中国波指，目前被暂时叫停了。大家可以看2月份的时候美股出现了连续的暴跌，国内叫黑色星期，它的VIX指数从十几涨到五六十的位置，目前还在二十几，相对比较高的位置。这个我跟大家讲一个话题，这个话题大家可以查到，在之前因为美股市场涨了很多年，波动率一直下降的，所以当时世界上号称有两个最低拥挤的交易，一个是做多比特币，另外一个是做空标普500的波动率。做空波动率非常拥挤，这些年美股波动率是一点点降的，从2008年大概八九十，最高降到10都不到，很多基金和参与者赚了很多钱。赚了八年钱，到今年2月份这个事情突然终止了，因为波动率突然反弹了，很多做空波动率的产品就爆仓了。大家看当时的新闻，信贷叫停了跟踪做空VIX期货的ETF，因为净值回撤的太大了，基本上回撤了90%，投资人损失殆尽。

这个一方面给你描述做空做多波动率有很多风险，另外大家知道资本市场风险和收益是等价的，在很高风险的同时，你在波动率上，交易者也可以获得一个更高的利润，同时你不用考虑标的物的涨跌，这是一方面。

东方财富网：咱们先把这方面说清楚，比如说波动率。炒股的人，大家可能知道震荡，比如说箱体震荡，它在10块钱到11块钱之间震荡，或者10块钱到20块钱之间震荡，这个我们懂，如果说波动率的话，您再给大家解释一下。

周波：波动率是一个统计学上的词，它实际上叫标准差。我简单解释一下，假如50ETF期权的波动率是15%，什么含义呢？它预期是未来一年之内50ETF的涨幅是正负15%之间，这样就理解了波动率。我们称的波动率是年化的波动率，我说的波动率15%，预示着50ETF在正15和负15之间波动。如果说波动率是50%，就是在正50和负50之间波动，是这样一个解释。

东方财富网：我们接下来继续讲下一个纬度。

周波：后面还有一种用时间赚钱的方式，因为期权有一个溢价，我们讲了期权是一个好东西，它给你未来一个选择权，但世界上没有免费的午餐，你有这个选择权你就要付一个价值，溢价就是期权的时间价值。期权到期时间价值肯定归零，这是知道的。如果你用一个对冲的策略卖期权，如果没有很大波动的话，到期的期权价值归零，你就比较完美的把期权时间价值赚过来了。这个我可以打一个形象的比喻，月饼可以理解成一个期权，它是含一个送礼的权利，所以说月饼的生产成本或者作为食品的价钱也就几十块钱一盒。但是它可以卖几百元或者几十元一盒，它现在有一个送礼的权利在里面。但它是一个欧式的期权，有行权期的，它每年到农历8月15就行权了。大家可以看到月饼一到8月15之后是不是就不值钱了，本来几百块钱的，你现在再去卖就跟饼一样了，只能卖几十块钱，这就是时间价值归零了。所以，在期权的卖方它有一个好处，赚到期时间价值归零的收入，这样你就多了一个交易纬度，利用时间赚钱。这还真的是时间的玫瑰，每天都算日子数钱，这是另外一种赚钱的方式。

期权的好处是，它给我们带来一个多元的世界，除了涨跌之后还可以考虑波动率，还可以考虑时间。另外还有其他几个好处，我就从涨跌的角度来讲，因为后面波动率和时间估计投资人还比较陌生，我先从涨跌这个角度。如果有一种资产是非线性的，先讲一下线性资产，大家所接触的资产，比如说股票期货都是一种线性资产，涨了你赚钱，跌了你亏钱，它的价格涨跌跟你的收益是一个线性关系。但是期权不同，期权是唯一大类资产里面非线性的。比如说我买一个看涨期权，涨我收益无限，但是跌呢，我的损失，到权利义务为止，如果我们画出来是一个折线的模式，是这样一个图。它就是非线性。

期权的话，因为今天没有PPT，如果用PPT，我可以给你展示几十种基本的期权策略还会出现几十种不同的折线，完全不是一个线性的世界，是一个折线的世界，对你的投资观是一个重大的颠覆。你可以做的事情是，判断对了赚无限，判断错了损失就这么一点点。

赚无限是怎么实现的呢？我把这个事情再延伸讲一下，你可以看成你拥有一个上涨看多就是杠杆。如果我们以50ETF为例，目前波动率是在二十几左右，一个月的平直看涨大概是3块钱左右，相当于估价的1.5左右，也就是你用1.5左右的权利金可以控制一个100%的杠杆，差不多相当于20多倍的杠杆，但是这个杠杆是上涨的时候才有的，下跌的时候没有。就是你拥有一个永远不会爆仓的杠杆，跟期货不一样。期货你有杠杆，爆仓的话损失无限。但是期权的话，损失很有限，上涨的话杠杆给你带来很高的收益。我刚才讲的平值几十倍，如果你买一个虚值的，有可能会带来几百倍的杠杆。中国的期权历史比较短，我可以讲一下香港的期权历史的例子，它在近年来说，涨幅最高的，一天涨幅的例子是一个汇源果汁的权证，因为权证是一种特殊的期权，它是因为可口可乐要收购汇源果汁，汇源果汁停牌之后复牌，当天股价也涨了几倍。涨的最多的权证一天涨了1600多倍，这1600多倍就是杠杆实现的，这就是杠杆带来的好处。目前来说，在国内这个市场能放杠杆，而且非线性，只有期权这么一个资产。

另外，我再讲一下期权其他的好处，因为我们做股票来说，对投资人来说是一个很煎熬的事情。我举一个相对比较简单的例子，你比如说上证50，它之前涨到3块1左右，今年1月份涨的比较多，这时候投资人现在有两个选择，如果持有股票的话，要么把股票抛掉，但股票抛掉的话有可能股票会继续涨，继续涨的话你就赚不到上涨的收益了。但是它很有可能跌，跌下来的话，它从3块1跌到2016年初的1块9，你又损失很惨，所以做股票投资人有一个煎熬，你到底出还是不出。但是对期权投资人很简单，最简单策略是股票低价策略。这个时候你认为股票涨到一定位置，后面有很大风险，同时也有很大收益的可能。这时候你把股票卖了，去用买的认购期权来替代它，这时候的好处是涨，它上涨的好处基本上还能享用。跌的话，只是跌期权的权利金这么一点点，所以这是一个巨大的好处。

再举一个例子，建仓的例子，比如说今天50ETF跌了很多，所有股票都跌了很多，今天又是一个暴跌的日子。投资人也是两个选择，你要么认为这是一个大跌了，是一个建仓的机会，你可以买入抄底。但是抄底有一个问题，也可能买了之后就涨赚钱了，还有可能继续跌，把你套住了给你造成巨大损失。期权的话就有一种很简单的策略，就叫卖出看跌期权。我举一个例子，中国平安假定70块钱，你从基本面的估值角度觉得70块钱中国平安太贵了不值得买。如果中国平安跌到60块钱我就买。但问题是它是不是永远跌不到60块钱，我岂不是永远踏空了，我就永远买不着了，所以很煎熬。这时候我可以做一个最简单的策略，卖出一个行权价为60的中国平安的看跌期权，假定我会收到一个5块钱的权利金。这时候未来有两种结果，一种是中国平安上涨了，卖出的期权变成废纸了，你白收了5块钱权利金，虽然你没有挣到上涨的钱，但是因为你收了5块钱的权利金，加上70块钱的比例，你的年化收益率也挺高的，相当于给你踏空一个很好的补偿。如果下跌，跌到60块钱了，因为你是卖出方，你有义务必须要行权，你要用60块钱去买中国平安，这也没有关系，因为你本来就是预定60块钱去买，而且你还赚了5块钱的权利金，相当于55块钱抄底买了中国平安。这是一个简单的卖出看跌期权，解决了抄底的问题。

刚才我说的股票替代换成看涨期权，解决了逃顶的问题。很多基本问题如果在股票里面实现不了，很多实现不了，只有股市里面实现，在期权根本不用担心，很容易实现了。所以说，这就是期权的好处。当前这种市场来说，还可以回到主持人的问题，如果你未来看涨，这时候你可以选择买看涨期权抄底，因为涨了赚很多钱，跌了就损失权利金。未来你看空波动率，觉得股市只是小涨，可能还会小跌，你可以卖出看跌期权，既可以收权利金，既可以赚波动率下降的钱，又可以以后低成本抄底，所以给了你很多选择。股市行情好不好，跟这个期权投资没有关系，因为你赚钱的纬度太多了。股市是一个系统性的东西，个股还是精彩纷呈，今天虽然股市暴跌，个股还是有很好的表现。另外你如果看的好的话，你还可以定制看空的结构也可以赚钱。

2、如何买期权

东方财富网：接下来我们细聊一下，刚才您提到很多策略，另一方面，股票大家都知道100块钱也能买，1千块钱也能买，1亿也能买，但是期权好像不是这样。所以，咱们从最基本的玩法开始给大家讲起，这个期权到底该怎么玩？比如说我，我想做期权了，我需要做哪些准备，到第一步开始一直到我可以买卖期权为止，前面准备工作都有哪些要求？给大家介绍一下。

周波：关于场内期权的投资方式不用我多介绍，原来也有嘉宾讲过，或者大家去查或者买相关书籍也知道如何进场做场内的期权交易。我先重点讲一下场外期权。场外期权比场内期权更灵活，选择的标的更多。股票期权只有一个50ETF，相对波动比较小，不满足投资人的需要。场外期权的话，是在去年上半年之前，股票投资人也可以去定制场外期权，但是从去年下半年开始，证监会增加了投资者市场性的要求，只有机构才能找券商定制个股期权，散户你要么成立法人帐户，或者钱相对比较多的牛散，比如说你有一两百万，你成立产品或者资管计划，以产品的方式通过券商定制长期期权，也可以做这种交易。另外，通过其他机构也做这种交易。相对来说，国内所有的券商和期货公司都可以做场外期权的交易。

东方财富网：有没有门槛限制，比如说我工作时间不长，我就有七八万的现金炒炒股，我能参与吗？有没有门槛？

周波：期权的话有一个概念，叫名义本金的概念，相当于一个合约价值。期货公司和券商他们最低的门槛是50万名义本金。我还举了中国平安为例，我必须要签订50万的名义本金，50万合约价值的中国平安。但是不是说你要付出50万的钱，因为这只是你未来标的物的合约价值，你要付的话是付权利金。我以中国平安为例，目前券商报价采用权利金的百分比报价，比如说你要定制100万中国平安场外看涨期权，券商报5%的权利金，一个月的，意思就是你付5万块钱就可以享有未来中国平安100万的市值上涨好处。你有几万块钱你可以参与，而且目前最低门槛是50万名义本金。我说的报5%的，相对于波动比较高的报价，如果波动比较低的时候，一个月3点几也有可能，如果50万的话，极端情况可能一两万也可以参与。所以相对是比较低。

另外，个别的期货公司还可以报14天的期权或者7天的期权，一周、两周的期权，这样相对权利金占的百分比更低了，你可能付个一点几个权利金就够了，这样如果100万的名义本金1万块钱也可以参与，门槛相对比较低。如果上涨的话，杠杆回报会比较好。

东方财富网：我们想知道咱们股票，万三、万四、万二点五，不管你亏赚，你买就得付出。咱们期权有没有相应的费用。除了刚才您讲到的自己的投资失误，看错了会有损失，咱们费用方面是怎样的？

周波：散户作为权利方的话，你所有的成本只有一个，就是权利金。中国平安，如果券商报给你5%，实际上你付5%的权利金。另外，还有一种结构是卖出看跌是一种很巧妙的建仓策略。卖出看跌反过来券商付你钱，比如说同样卖中国平安的看跌，就像报给你4%，等于说你先收4万块钱。因为你是一个卖方，你作为一个投资人有履约风险，相应付一定保证金给券商，但是这个保证金并不是一个交易成本，到期的时候会还给你，这是你赚权利金的模式。未来中国平安不跌到你卖出看跌的行权价，你可能就白收这笔钱，跌到的话要行权。

3、期权的策略

东方财富网：接下来我们再说第二个框架，刚才您在讲的时候也提到了策略，有几十种非常非常烦乱。对于策略的理解难度还是挺大的。咱们投资者应该是挺有认知门槛的，这个能不能给大家讲一讲期权里面的玩法或者策略到底怎么回事？

周波：期权的话，策略非常多，我们作为普通投资人，主要掌握四种基本策略就可以了。后面所有的策略，类似拳击比赛，但是世界冠军可以打出组合拳，所以说它比较厉害，期权也是这样的。基本的方法是买入看涨期权，如果你看好一个标的物，未来会上涨，最笨的方法是买入看涨期权，上涨会享有比较好的收益，你做错了反正就损失权利金。这是一种相对简单的玩法。如果你要深入玩法的话，实际上更复杂了，因为期权存在一个容错性。我刚才讲过它有一个波动率的纬度，有一个极端的情况，如果你买了中国平安的看涨期权，中国平安今天大幅波动，大跌之后又小涨了。这个情况如果买股票的话你肯定是亏了。但是从期权来说，如果是场内期权或者场外期权，如果实时给你报平常价的话，你有可能还不一定亏。因为你期权的波动率涨了，原来期权是30%的波动率，因为今天比较震荡，期权只有40%了，相应的不一定亏钱，可能还小赚一点点。所以，期权有一个好处，容错性在里面。期权买入看涨还有一个好处，它涨的时候杠杆，跌的时候没有杠杆。实际上期权里面有一个更复杂的希腊字母，这个可能会比较伤脑筋，叫γ，这个东西如果从高等数学上来说它是一个股价变化的二阶导数，但是这个东西太复杂了。我讲一个简单的东西，是一个非常好的东西，标的物涨的时候期权越涨越快，跌的时候越跌越慢，这个就是γ。这个东西也就是全世界所有投资品种只有期权才有。

所以，你看好一个标的，用期权去替代股票，大多数情况是比较好的交易策略。但是我说的大多数情况，有一个例外，例外在什么地方呢？波动率如果很高的时候你买的话，你可能涨了之后，小涨的话不一定赚钱。为什么呢？波动率可能会下降。或者我再举一个例子，因为你买一个中国平安的期权，比如说付了5%的权利金，未来一个月中国平安刚好涨了5%，实际上你在期权里面赚了5%，但是这5%刚好跟你付出的权利金打平，等于说你盈亏平衡点相对比较高。你小涨的话不一定赚钱，只涨个1%，2%，你可能还小亏。这是期权相对的一个害处。

东方财富网：我们顺着这个话题讲讲期权的风险，比如说股票，经历一些黑天鹅，经历一些比较大的波动，一次性就千股跌停，这个股票是危险，期权呢？

周波：从我作为一个基金经理的角度，还有我之前在美国市场或者香港市场经历了很多投资，我给大家的投资建议，用这样几种策略去买看涨期权。第一种策略，如果你做股票实现了很多利润，你最好用你的利润去买看涨期权。因为看涨期权有几十倍的杠杆，以小博大。这样的话，损失一点点，最多把你利润消耗掉了，上涨的话又给你赚来很多倍的收益，这是相对比较好的策略。

不光对散户投资人，机构投资者也一样。因为我们都知道基金里面有一种叫保本基金，国内也有保本基金，国外的保本基金更多。国外用保本基金叫OBPI策略，基于期权的保本策略，它的模式差不多，它的模式是，比如说一个基金经理，他帐户里有1个亿的钱，他拿9千万去买债券，债券有工程利息，工程利息可能有几百万，用这几百万去买期权。这样的话涨了基金赚不少，跌了反正就是把利息亏光，这个产品是保本，这也是一种比较好的策略。

还有像我刚才说的逃顶的时候，逃顶的时候相对于你也赚了不少，这时候把股票卖掉，换成看涨期权，作为比较好的逃顶策略。如果真的是顶部，你损失就这么一点点，如果不是顶部，你后面还能赚一个相对比较好的收益。这个从你们的角度是一种赚取收益的办法，但是另外一个角度，这其实都是帮你控制风险。

东方财富网：就是风险有，但是我们的策略完全可以应付这个风险？

周波：对的。

东方财富网：如果我们做期权的话，应该花大量的功夫去研究策略是不是？

周波：对的。

4、给投资者的建议

东方财富网：假设我要做，我接下来在哪个方向上多用心。比如说研究股票大家很清楚，就两个，一个是多研究行业基本面，第二个多研究一下技术，就这两个方向。如果做期权就没有这么简单了，我们该如何给投资者一些在学习上的建议呢？

周波：学习的话，如果你想做一个期权交易的入门者或者很好的掌握资产，以后取得更好的收益或者最终的风险，其实还是要不断学习，千万不能听我讲完这个课就去做期权。这个东西还是非常复杂的，你至少要读几本书籍。我可以推荐几本书籍给大家读，国外的书籍，建议大家读一本入门书，叫《麦克米伦谈期权》，这本书国内各个书店，当当、淘宝都可以买到。另外，上海交易所它有一本为50ETF期权考试者编的教材，比较薄，大概有几十页，大家至少把这几十页的教材通读了之后才建议你去做期权交易，因为你理解了我刚才说的很多东西。比如说波动率，还有期权的希腊字母，还有期权的三个交易纬度，你深刻理解了才能更好的操作这个品种。因为三个纬度，等于说我给投资人带来一个崭新的世界，我要不讲的话大家可能想象不到，还有三个空间或者三个更美好世界等着你去开拓。但是在新世纪来说，你要学习，要认知的路还很长，很艰辛。

东方财富网：这个大家要注意，很多投资者股票炒10年还没有炒明白的，所以咱们关于期权更需要花点时间。最后一个问题关于定价，股票定价咱们都能算，公司赚多少钱，有资金操作，可能有情绪性的推动等等都知道价格的变化。期权定价是怎么定的呢？

周波：应该说期权的定价非常复杂。在1973年的时候讨论这个问题，实际上市场是没有答案的。一直到1973年之后，第一个期权交易所成立，才正式引用一个工具作为定价模型，叫BS模型，是由芝加哥大学的两个教授，布莱克跟斯科尔斯他们发明出来的这个定价模型。这个模型是比较复杂的，这两个教授因为这个模型获得了诺贝尔奖。从这点大家可以理解期权确实是最复杂的衍生品，因为股票定价，或者债券定价，或者房产定价，你反正有很多估值方式，你不可能因为研究这个方式得诺贝尔奖。这个得诺贝尔奖，不光得了诺贝尔奖，还解决了很多问题，很多期权的交易者，买方、卖方，还有做市商怎么给期权报价，怎么定价的问题，BS模型把它迎刃而解了。因为它定价主要原则是波动率，而它这个波动率是指未来的波动率。它这里有一个公式，大家可以到任何一个网站去找一个期权的定价模型。所有因素都知道，只有一个因素就是波动率。比如说你预测中国平安未来的波动率是30%，你预测它未来年化是正负30%的波动。

我这边再讲一下，一年波动，投资者觉得我考虑不了那么多远，如果一年波动30%，一天波动多少呢？这个我给大家讲一个简单的公式，这个波动率从年波动率推日波动率，有一个比较简单的公式，256个交易日开根号的关系，如果你预测某个股票标的，未来标的是16%，预测它每天的波动是这6%除以16，就是正负1%。换一个角度，我们讲整个沪深300或者整个上证综指，未来每天涨跌服务不超过1%，它波动率也就不超过16%，这就简单了。你把波动率放进去，就立即知道期权的价格了。然后你有算盘了，你去定制场外期权的时候，券商或者期货公司报给你什么价格，比如说5%，3%或者10%，输进去就知道，可以算出来到底报给你多少波动率，你买了贵还是贱就相对有数了。

东方财富网：还是非常复杂的，相较于咱们炒炒股，买买房子，买买车差距太大了。

周波：是比较复杂，有这个工具之后，等于说给你带来一个更美好的多元化世界。我个人来说，从2005年进入期权之后，我就经常跟我身边朋友说，我已经不能活在没有期权的世界里了。因为如果没有期权的话，很多投资风险我实际上是没法完全对冲掉的，我的投资收益也很难精确的统计出来，期权就可以统计出来。

我最后再说一句简单的话，股市里面有三个知道原则，知道涨多少，知道跌多少，知道投资期有多长，你就去投资。但这个事情用在投资股票上，你可能说我在做梦，因为做股票这三个都不知道，我怎么知道涨多少，怎么知道跌多少，也不知道什么时间涨，我本来用钱，结果它还没有涨，我就抛了。你做期权投资，这三个问题你都可以算出来，你知道这三个问题，知道我能涨多少，知道我能亏多少，知道我投资期多长，以后你做投资来说少了很多困扰，很多决策也更容易做出来。

东方财富网：好的，非常感谢周先生今天为大家带来期权方面的讲解，非常的神奇，并且让我们感受到，之前做投资有风险来了，你想去还击，好比碰见了歹徒你想去还击，你发现什么都不行，打不过。但是有了期权之后你会发现拎出一把狼牙棒，左手又拎出一把枪来了，我们完全有能力去反击，这个是非常关键的。但是还是要提醒大家，这里面关于认知的要求还是蛮高的。不像炒股买一千块，买一万块，自己练练玩玩就懂了，但是期权不是，还是需要去看书的。从入门到进阶，再到最后的高级交易者，这是一条路径，咱们周先生给大家做了一个简单的描述，也希望大家在未来的投资市场越来越顺利，也希望大家能够在期权的市场越来越顺利。感谢您，我们有时间多来做客。感谢大家收看，我们今天节目就到这里。

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