DeFiance Capital创始人Arthur近期在多篇分析中指出，曾经主导加密货币投资逻辑的“胖协议理论”（Fat Protocol Thesis）正走向终结。这一理论曾主张底层协议应捕获最大价值，导致市场长期过度炒作基础设施类代币。Arthur强调，当前市场正经历“投机溢价崩溃”，投资者需更关注协议的可持续商业模式而非单纯技术叙事。他警示，这一理论长期扭曲了除比特币外的加密资产定价体系，部分项目因过度依赖投机炒作陷入价值虚高的困境。
在近期推文中，Arthur将价格操纵列为当前加密市场最大顽疾。他指出，部分项目方与做市商形成隐秘联盟，通过不透明手段制造虚假供需，导致市场信号失真。这种行为不仅损害投资者信任，更可能引发系统性风险。例如，某些新项目通过人为拉盘制造“虚假繁荣”，最终却因缺乏真实应用场景导致崩盘。Arthur呼吁监管机构与行业共建透明化机制，以遏制此类灰色操作。
Arthur在6月21日的分析中提出，加密市场可能正步入类似传统金融市场的成熟期。他预测价格波动幅度将显著收窄——未来可能不会重现过去每两年暴跌70-80%的剧烈行情，而是呈现类似标普500指数的长期增长模式。这一转变意味着大多数缺乏实际应用的山寨币将丧失投资价值，市场将更聚焦于具备真实用户增长与收入模型的项目。例如，以太坊等Layer1协议因生态落地应用的增长，其价值支撑已从投机转向实用需求。
综合其近期观点，Arthur的核心主张可概括为：加密市场正在经历从“叙事驱动”到“价值驱动”的范式转换。他建议投资者警惕以下信号：
- 过度依赖流动性挖矿的项目难以持续
- 缺乏开发者活跃度的公链将被淘汰
- 合规与透明度成机构入场关键门槛
值得关注的是，Arthur团队近期投资方向已转向Web3数据基础设施与隐私计算领域，印证其对“技术落地能力”的重视。随着监管政策趋严与市场理性回归，加密行业或将迎来新一轮基于真实需求的价值重构。
（注：本文观点综合自DeFiance Capital创始人Arthur在2023-2024年间的公开分析，结合当前市场环境进行解读。）
解答：
DeFiance Capital创始人Arthur指出，加密市场正进入“胖协议理论”的尾声。该理论曾强调基础设施协议（如DeFi协议）具有超额价值捕获能力，但如今市场开始修正这一过度投机现象。基础设施的“投机溢价”崩溃，表明市场更关注协议的实际应用价值而非单纯炒作。可持续商业模式成为核心，而非依赖协议层的代币增值（知识库文档1、5）。
解答：
随着加密市场趋于成熟，Arthur认为多数山寨币因缺乏独特性、实际应用场景或可持续盈利模式，难以长期存活。市场将更像传统资产（如标普500）分化，优质项目主导增长，而低效或重复性代币将被淘汰。过去依赖“叙事炒作”的模式难以为继（知识库文档2、4）。
解答：
Arthur指出，当前最大风险是项目方与做市商合谋操纵价格。这种不透明操作导致市场供需失真，投资者难以辨别真实价值。此类行为长期会损害市场信任，阻碍加密资产向主流金融体系靠拢（知识库文档3）。
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